首席展望｜南方基金唐小东：消费有望成为推动经济增长主要动能

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进入2025年，中国宏观经济将如何运行？各项积极信号不断释放下，中国经济继续向上的轨迹如何开启？哪些新动能值得期待？

近日，澎湃新闻推出“轻舟必过万重山”——《首席连线》2025跨年市场展望，专访多名首席经济学家、首席分析师，明星基金经理，把脉蛇年投资新主线，挖掘市场新机会，展望市场新走向。

“中国经济仍处于新旧动能转换阶段，经济增长动能整体偏弱，逆周期政策发力后，经济已出现阶段性企稳迹象，尾部风险有所缓释。”近日，南方基金宏观策略部联席总经理唐小东在接受澎湃新闻专访时表示，核心关注海外贸易政策的冲击、地产运行及国内的政策应对情况。

唐小东认为，2025年经济回升的关键在于财政政策的力度和财政支出的投向。“后续应关注财政政策的整体力度是否可以有效对冲外部贸易摩擦的冲击，以及财政在投资、消费等方面的支出结构所带来的不同的拉动效应。”

如果从传统的三驾马车分析框架，即消费、投资、出口角度，唐小东表示，在外需承压背景下，经济增长动能主要依赖于内需，预计2025年消费将成为拉动经济的主要抓手。

唐小东称，消费是经济增长主要驱动。“中央经济工作会议将扩大内需置于2025工作任务的首位，今年的两新政策预计将明显加力扩围，同时伴随居民的收入和预期修复，消费增速有望延续平稳回暖，成为推动经济增长主要动能。”

而对于A股的投资机会和结构判断，唐小东则认为决策层稳增长的态度非常明确，对于资本市场也表达了充分的重视和呵护，2025年经济复苏的强度直接影响风险偏好和企业盈利，因此仍在很大程度上决定了股票市场的方向和结构。

核心关注海外贸易政策的冲击

站在2025年头，唐小东指出，宏观经济运行的不确定性较多，核心关注海外贸易政策的冲击、地产运行及国内的政策应对情况。“中国经济仍处于新旧动能转换阶段，逆周期政策发力后，经济已出现阶段性企稳迹象，尾部风险有所缓释，2025年作为‘十四五’收官之年，根据地方两会召开情况，市场预期全国经济增长目标大概率仍制定在5%左右。”

“货币政策适度宽松，财政政策更加积极，中央加杠杠，新一轮化债有助于缓解地方政府财政压力。后续仍需关注房地产市场的运行情况。”唐小东进一步称，不确定性则主要来自外部冲击贸易摩擦或持续扰动外需。

唐小东认为，2025年经济回升的关键在于财政政策的力度和财政支出的投向。“后续应关注财政政策的整体力度是否可以有效对冲外部贸易摩擦的冲击，以及财政在投资、消费等方面的支出结构所带来的不同的拉动效应。”

此外，唐小东补充道，对于A股市场，在当前市场结构分化、剧烈轮动的环境下，还需要警惕出现局部估值泡沫化的风险以及上市公司盈利表现不及预期的风险。

从企业层面来看，唐小东表示，比较积极的点是在本轮经济下行周期中上市龙头企业对宏观风险的抵御能力强于以往周期，全A非金融企业ROE水平仍显著高于之前的周期低点，但与此同时，企业当前的筹资现金流下滑。

“对于A股市场来说，这意味着一方面当前市场的盈利水平在经济逆风期仍能够保持韧性，另一方面短期看到企业盈利出现大幅改善的概率可能不高。”唐小东坦言道。

预计消费将成为拉动经济的主要抓手

从消费、投资、出口三驾马车的视角来看，唐小东表示，在外需承压背景下，经济增长动能主要依赖于内需，预计2025年消费将成为拉动经济的主要抓手。

对此，他进一步分析道，在关税摩擦冲击下，出口或受到明显扰动影响，出口增速预计有所承压。

“投资预计平稳。”唐小东认为，出口承压预计对相应的制造业投资亦会带来一定压力，新质生产力的发展预计给制造业投资提供韧性；在化债严控增量背景下叠加房地产市场仍在寻底过程中，土地出让金收入延续偏弱，地方财政预计仍有制约，基建投资得看后续中央加杠杆的力度；而地产市场仍处寻底过程中，中央强调严控增量，预计地产投资仍然偏弱。

唐小东称，消费是经济增长主要驱动。“中央经济工作会议将扩大内需置于2025工作任务的首位，今年的两新政策预计将明显加力扩围，同时伴随居民的收入和预期修复，消费增速有望延续平稳回暖，成为推动经济增长主要动能。”

除了财政和货币等一揽子稳增长政策以外，唐小东认为，房地产市场运行情况对于提高居民消费能力和意愿也非常重要。住建部2025年工作会议明确指出通过实施“四个取消、四个降低、两个增加”、支持城中村和危旧房改造等措施着力释放需求，同时通过严控增量等方式改善供给，他预计房地产市场在2025年或逐步筑底，后续可通过地产销售和房价等高频数据持续跟踪。

分情景讨论未来A股投资机会

对于资本市场，唐小东表示，站在当前时点决策层稳增长的态度非常明确，对于资本市场也表达了充分的重视和呵护，2024年9月底以来市场风险偏好显著好转，市场整体走出了一波估值修复行情。2025年经济复苏的强度直接影响风险偏好和企业盈利，仍在很大程度上决定了股票市场的方向和结构。在此背景下，对于A股的投资机会和结构判断，唐小东倾向于分以下三大情景进行讨论。

谨慎场景下，唐小东表示，外部冲击超预期，市场风险偏好不高，盈利能力稳定的红利类资产可能持续占优。

中性场景下，唐小东表示，外部冲击符合预期或影响可控，国内财政货币政策积极发力，房地产市场回稳，市场交易流动性宽松与政策支持，红利类资产整体可能有不错表现，新质生产力框架下的科创主题类行情也有望反复活跃。

积极场景下，唐小东表示，外部冲击符合预期或影响可控，国内财政货币政策积极发力且效果明显，房价企稳反弹，上市公司盈利增速企稳回升，市场风险偏好进一步上行，交易主线为经济复苏，顺周期核心资产的上行空间打开。